华泰期货周报摘要20160109（附全文下载链接）
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股指国债:债市谨慎继续观望，股指反弹幅度有限
本周观点
1.
发电耗煤增速回暖，工业生产维持平稳
2. 商品价格小幅回落，通胀压力依旧高企
3. 离岸汇率大幅反弹，外汇储备险守3万亿
4. 市场量能温和放大，风险偏好仍处低位
5. 央行继续回笼资金，债市仍以观望为主
结论与建议
上周国债期货横盘震荡小幅下跌，央行继续回笼货币，市场情绪依旧偏空，投资者仍然以观望为主。在防范风险为首的政策目标指引下，央行调节流动性闸门，使得市场资金面始终处于“相对充裕、实则偏紧”的状态中。同时在资金利率依旧高企、利率中枢继续上移的情况下，市场预期的再扭转难以形成。尽管在人民币离岸汇率大幅反弹、美元由强势上升期过渡为高位震荡期、美债利率出现回落等环境下，海外因素对于国内债市的限制性条件有所减弱，，因此在资金面持续偏紧的局面下，市场谨慎情绪仍将延续；另一方面，国内通胀压力依然是限制长期利率下行的最主要基本面因素，本周二国家统计局将公布2016年12月居民消费和工业生产价格指数，预计CPI将维持年内高位水平，PPI将继续上行创新高。此外，表外理财纳入MPA考核对于表外资产规模扩张的影响仍在发酵阶段，我们认为债市仍需维持谨慎，建议仍以观望为主。
上周A股市场喜迎2017开门红，在资金面压力得到缓解的条件下，两市展开震荡反弹，做多力量得到释放。流动性压力的缓和与离岸市场人民币汇率的大幅反弹为A股市场的反弹营造了良好的环境，但短期的预期修复并不能扭转市场的长期逻辑，即在流动性偏紧、无风险利率震荡但易上难下、基于基本面推动的人民币中期贬值预期等大环境并没有得到根本改善，也就意味着风险因素仍将压制市场风险偏好。此外，近两周全市场解禁压力相对温和，但进入1月下旬和2月初，两市解禁市值处于全年高峰数一数二的位置（以周度为计算周期），因此市场上方的压力环比来看事实上有增无减。结合上周市场反弹量能释放有限，我们认为投资者对于市场的短期利空因素依然有所忌惮，汇率与流动性的边际改善为市场的震荡反弹提供契机，但受到即将到来的解禁高峰影响，反弹强度或将有限，投资者的短线思维将导致市场在反弹无力后重新进入横盘震荡阶段。市场结构上，在存量博弈的基础上两市仍处于主板强创业板弱的分化格局中，维持低估蓝筹的主线思维。
棉花：美棉突破震荡 国内逐步走强
行情回顾： 回顾本周，圣诞假期过后成交清淡，伴随着美元疲软和出口报告利好，美棉处于震荡偏强，ICE3月美棉合约最高触及75.37美分/磅，最低至71.14美分/磅，最后报收于每磅73.90美分/磅，涨幅4.5%。国内方面，在现货与下游纱线持稳和与宏观偏弱叠加下，国内价格先抑后扬。截止周五下午收盘，郑棉1701合约一周涨155元/吨，跌幅1.03%，后面我们将继续跟踪纱线持稳上涨带来的影响。
美国棉市： 出口方面，陆地棉净签约量总体依然偏高，最新数据显示12.16-12.22当周美国净签约出口2016/17年度陆地棉为41663吨，较前一周减少47%，装运57243吨，较前周减少6%；其中中国净签约2016/17年度美陆地棉11589吨。从以下统计表格来看，截止12月22日已签约量占年度出口73%，超过去年同期的59%，并列为5年内新高，新年度美棉销售开端较好。据美国棉花种植者期刊（Cotton Grower magazine）调查，由于竞争作物价格走低，美国种植者将在2017年增加棉花种植面积，预计2017/18年度美棉种植面积达到1088.71万英亩，而2016年美棉实播面积较2015年的858万英亩增加，全美种植面积在2年增加了250万英亩。
印度棉市： 本周印度棉花新花价格势如破竹。S-6轧花厂提货价40700卢比/坎地（约76.60美分/磅），报价上调约2.45美分/磅。据外媒消息，因天气利好，印度棉花协会（CAI）近期调增2016/17年度印度棉花总产量预期至586.5万吨。2015/16年度印度北部棉区曾粉虱肆虐，导致该年棉花大幅减产。据印度棉花公司（CCI）透露，通常情况下在新花采收阶段，古吉拉特地区每天接收约800车新花，而自印度货币新政实行后，日抵古吉拉特新花车次仅为150趟。
国内棉市： 进入新年，籽棉收购接近结束，新棉产量预计在460万吨左右，预计到17年3月抛储之际，新棉库存量在150万吨左右，总体而言届时国储能否正常轮出十分重要。近期国内基本面消息不多，CCindex指数（3128B)本周五报价15785元/吨，一周下跌13元/吨。而近期下游粘胶价格上涨速度速度较快，截止本周五报价16500元/吨，较上周上涨200元/吨。另外我们注意到外盘棉纱在美棉上涨的推动下，使得内外价格倒挂，C32S机织纱2月船期报价上涨至2.70-2.72美元/千克，折算2月末3月初到达中国主港，清关入库成本2.31-2.33万元/吨（汇率取6.96），高于当前国内现货市场主流成交价至少200元/吨。如果后期外盘继续强势，将有效推动国内棉花和棉纱价格的上涨。
未来展望： 从国际来看，近期印度货币政策影响持续发酵，国内价格不断上升，同时美国持续不断地良好出口销售报告在基本面对美棉形成支撑。而另一方面CFTC投机资金净持仓处于历史高位，反映资金情绪对未来的国际棉市更加乐观。从国内来看，大格局上看，16年国储轮出顺利，去库存较为成功，新年度库销比大幅下降41个百分点至135%，基本面进一步转好。而近期受商品系统性下跌影响，国内棉花一度承压，而随着基差的扩大、下游棉纱和替代品的坚挺，这将继续对短期国内棉花形成有力的支撑。
本周关注重点： 对于短期棉花的策略，我们将继续以震荡偏强为主，投资者可以继续14800-15800区间内进行波段操作，同时更偏向于逢低买入。
风险点： 宏观紧缩风险、原油疲软导致替代品价格下跌风险。
白糖：减产推动原糖，国内逢高建空
回顾2017年第一周，我们看到原糖在印度减产的推动下出现了大涨。ICE3月原糖合约最高触及21.18美分/磅，最低至19.58美分/磅，最后报收于20.80美分/磅，涨幅5.96%。本周CFTC基金净持仓略有下降，我们看能否见底。
国内受到原糖反弹以及现货疲软共同影响，价格则是先扬后抑。截止周五下午收盘，郑糖1705合约一周下跌35元/吨，涨幅0.51%。现货方面广西南华南宁厂内车板一级糖报价6660元/吨，下调10元/吨。云南南华则暂无报价。
对于后期的展望，一是看后期印度新榨季产量和进口预期对市场是否持续；二是印度货币政策后期长远的影响；三是宏观上美联储二次加息的影响、基金持仓能否出现反弹、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度；四是拉尼娜以及未来可能发生的厄尔尼诺能否对全球天气带来额外的影响。对于2017年走势，我们认为1季度，在原糖反弹结束、资金紧张导致国内商品低迷、国内抛储以及国内大规模的开榨的情况下，国内糖将继续承压，而到了夏季，随着国内快速去库存以及夏季消费旺季、中秋备货和进口政策尘埃落定的情况下，我们认为届时糖价有望出现新高。
本周策略： 虽然近期原糖受到印度可能超预期减产同时改变进口政策的影响而大幅上涨，国内也受到带动，但705合约对广西现货价的升水对后期糖价始终不利，特别是现货价格迟迟不肯大涨的情况下。我们看到最新的12月广西产销数据显示糖厂开榨进度偏快、产糖量偏高，结合1701进入交割月后对远月牵制减弱、人民币汇率升值以及商品后期转弱使得中期糖市依然不乐观。我们依然有理由认为1705合约可能跌破前期6643元/吨的低点，甚至极端情况下冲击6500元/吨的关口，激进的投资者可以背靠6900元/吨逢高做空。另外后期如果白糖转向崩盘并使得主力合约基差出现大幅升水，那么，我们将逐步开始考虑逢低建多。另外随着近期政策利多释放和原糖的相对平稳，有外盘账户的投资者则可以对内外反套进行止盈；月差方面，1701-1705已经圆满完成，后期我们认为1705-1709的行情也将以正套为主。
风险点：国内宏观紧缩风险、巴西雷亚尔大幅度贬值风险、进口政策变动风险
油脂：油脂下跌空间不大 做多仍需等待时机
本周油脂震荡后依旧偏弱运行。Y1705收6800元/吨，-180元/吨；P1705收6066元/吨，-136元/吨；OI1705收7014元/吨，-216元/吨。
本周美豆延续弱势，巴西阿根廷产区天气模式较利于作物生长，全球供应可能创下历史最高记录。阿根廷下调大豆出口税率，到2020年前将下调大豆出口关税12个百分点，2018年和2019年出口征税将每月下调0.5个百分点，2017年维持30%。这也算是部分满足竞选时提的纲领，一旦按照这个策略实行下去，阿根廷庞大的库存还是能对市场造成冲击，而眼下来看，巴西今年大豆上市较早，提前与美豆竞争出口市场份额，美豆出口检验量连续下滑，出口竞争拉开大幕，美豆销售窗口缩短，后期仍难看好。美豆油大幅回调后近期相对强势，调整跌去了11月底行情启动时的涨幅，主要是因新政府让人担心可能会降低对生物燃料混合比例的支持，但美豆油目前库存水平仅为13.39亿磅，创下2015年2月以来的最低值，受低库存支撑，美豆油下跌空间不大。
马盘本周先扬后抑，总体盘面仍偏强。下周公布MPOB报告，周初的SPPOMA机构预测 12月全月马来棕油产量环比下滑5.1%，该机构在12月26日预测前25日 产量环比下降10%。虽然减产幅度也还行，但我们认为同比以往的12月减产，还有25日产量给市场的预期看，还是略微偏空的，马盘后两日的调整反应了这一点。最新的出口数据显示 12 月 1-30日出口环比缩小 1.8%，作为对比相比之前幅度已经有缩小趋势。注意到出口萎靡的主要根源印度近期进口有所回升，印度政府废除高面值纸币的流通，由于现金短缺导致需求受到遏制。印度本国库存已降至较低位置，目前库存较低，此前我们预计明年一月，印度仍将提升进口以补足库存，但现在看补库存行动提前到来，后期马盘出口需求上不悲观，减产力度也能持续，基本面仍然向好。
国内豆油库存持续下滑后近期走平，截止1月6日国内豆油商业库存总量88万吨。主要因大豆到港量大，12月预告进口到港890万吨，油厂榨利丰厚，开机率高。虽仍有备货需求，但供应量回升，库存下滑变慢。 根据我们的平衡表预测，还有库存的季节性规律看，一季度库存将有比较大幅度的下滑。棕榈油库存近期持续回升，目前全国港口棕榈油库存量在36万吨， 12月份到港较多，但库存恢复速度尚不及预期，且市场货源仍集中。尤其华南广东货源紧张，大多工厂无货，这将继续为棕榈油市场提供支撑。菜油抛储近期持续降温，百分百成交神话终结，周中的拍卖成交率99.39%，成交价格保持稳定，拍卖降温主要是因前期抛储国储抛储部分流入市场，市场囤积了部分库存，使得短期菜油现货有压力。
总的来说，油脂近期持续调整。其中商品的整体弱势是一方面原因，另外油脂自身基本面上也没有太多亮点，美豆持续疲软，如果天气不出现意外还有下跌空间。马盘棕油基本面依然较好，连盘棕油强过豆油，鉴于美豆还将向下，技术面也仍未走好，油脂短期可能还有压力，但空间上跌幅也不会太大，中长期相对还是看好油脂走势的，做多的时间上还要再等。
本周关注重点：南美巴西天气，收割进度，USDA供需报告，MPOB供需报告。
风险点: 国内棕油库存恢复过快，马来产量12月减产不及预期
蛋白粕：美豆继续震荡，关注USDA供需报告
上周一元旦节CBOT休市，随后四个交易日围绕1000美分窄幅震荡。美豆现货压榨利润保持在145-162美分/蒲区间。出口需求明显转弱：（1）上周周度出口检验报告，截至12月29日一周美豆出口检验量为157.8万吨，低于前周和去年同期水平。（2）上周USDA没有任何一个交易日公布私人出口商向中国/未知目的地销售大豆的报告。（3）周度出口销售报告数据不佳，截至12月29日一周美豆出口净销售仅有8.75万吨，是年内最低值；当周出口装船量同样下降。当周仅对中国销售大豆64万吨，是本市场年度对中国周度销售量的第二低。我们看到，周五CBOT大豆大幅下挫，主要就是因为美豆需求疲软。除了巴西即将对美豆出口形成竞争，据了解上周四美国西部地区出现创纪录雨雪天气，天气恶劣导致内陆至西部沿海港口大豆运输放缓，中国买家也可能取消大豆订单。在1月12日USDA即将公布新一期月度供需报告之前遇到恶劣天气和糟糕的出口报告，分析师认为这很可能影响市场对供需报告出口数据的预估。
南美方面，巴西商贸部数据显示12月巴西出口大豆仅65万吨。新作方面，部分地区大豆已经开始收割，目前市场机构对巴西大豆产量仍然保持乐观预估。在收割期，我们需要着重关注的仍然是天气，过多降雨对收割进度和产量将产生不利影响。阿根廷政府上周一宣布，2017年出口关税维持在30%，但2018-2019年出口关税将每月下调0.5%，直至2020年关税将下调至18%。这一政策的实施，将有助于大豆种植面积的增加。政策同样适用于豆油和豆粕，目前两者的出口关税为27%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示截至12月29日阿根廷大豆播种完成84.1%，交易所上周四最新报告中下调阿根廷2016年大豆播种面积，Informa也下调阿根廷大豆产量100万吨至5500万吨。我们关注1月供需报告中USDA对阿根廷大豆产量的调整，不过阿根廷大豆关键生长期2-3月还未到来，未来天气还是值得我们密切关注，这可能是影响CBOT大豆价格的一个最关键因素。
国内豆粕基本面继续转弱。供给面大豆进口量充足，港口和油厂大豆库存增加，上周油厂开机率59.1%，大豆压榨量194.14万吨，预计高开机率将维持到春节前两周。供给充足的同时需求继续转弱，上周豆粕日均成交量在3.72万吨/日的低水平，现货价格有所回落。油厂豆粕库存继续增加、未执行合同继续下降。下游成交放缓，虽然年底是豆粕消费旺季且存在春节前备货需求，不过前期备货使得下游库存得以部分建立，如果市场对远期基差和报价持偏空看法，也会使得其采购延迟、不会建立过高的库存。
本周关注重点：南美天气变化，国内豆粕成交
玉米与淀粉：淀粉-玉米价差继续收窄
玉米：现货依然弱势
1.南北方港口玉米库存继续累积，南方港口突破100万吨，为历史最高水平，使得南方销区年前备货需求对价格的支撑非常有限，导致东北产区-北方港口-南方港口整条贸易线路现货价格继续趋弱；
2.华北地区雾霾再起，再加上农户惜售心理，导致多数地区价格坚挺，但由于华北-东北玉米价差拉大，东北玉米入关冲击华北地区，特别靠近东北的河北部分地区，这部分地区深加工企业收购价有明显下跌；
3.考虑到目前买入现货持有到5月交割，如果不考虑仓储成本，注册仓单成本已经低于5月期价，再加上东北与华北地区农户售粮进度依然落后，后期售粮压力依然存在，因此，我们预计5月期价易跌难涨。
玉米淀粉：华北天气影响库存累积进度，但远期报价示弱
1.华北地区雾霾再起，在一定支撑玉米收购价，同时导致山东与河北深加工企业限产或停产，行业开机率下滑，行业库存小幅下滑，限制玉米淀粉现货价格跌幅，玉米淀粉基差依然较高；
2. 但行业对远期供需较为悲观，从远期现货价格可以看出，有东北企业明年3-4月到广州现货报价2100元，倒推至吉林长春大致1700元左右，对应华北玉米原料成本1500元，这将对淀粉5月期价构成压制。
本周关注重点：
5月淀粉-玉米价差已经收窄至260下方，实现我们之前预期，但考虑到玉米淀粉远期报价大幅低于当前盘面5月期价，淀粉期价仍有下跌空间，对应淀粉-玉米价差仍有收窄可能，因此，我们建议可以考虑持有上述套利组合。
风险点：
1. 淀粉需求爆发性增长
2. 环保政策影响淀粉行业开机率
沥青： 期价上周冲高回落，仍需留意基本面环比走弱
观点概述：
上周沥青期价冲高回落，周二开盘沥青价格快速走高，主力1706合约一度涨至2840元/吨的反弹新高而后持续回落，当日沥青期价弱势明显，跌幅3.29%，而后整体维持震荡，截至周五收盘，1706合约全周下跌2.19%（60元）至2678元/吨。
从对于年初基本面环比变动的预期来看，随着原油资源紧张的解除以及刚需的回落，沥青现货的高价预计无法维持，特别是我们预计年初国际油价在供应压力持续释放之下缺乏快速上涨的动力。因此我们认为沥青期价继续上行的空间不大。我们对今年沥青需求相对乐观，总体高速公路建设规模维持与2016年相当的增量，PPP发力也是一个额外的提振点，且供应端受到燃料油以及焦化料的分流预计仍然存在，但是整体沥青产能较为充足，因此上行空间有限，仍是区间运行概率较大。等待一季度回调后参与做多的机会，若按照成本支撑角度看，若油价不出现过度回落，维持在50美元上方，沥青期价回调延续的话，1706合约可在2300左右多单介入。
原油： 对年初油价仍不十分看好，建议观望等待多单入场机会
观点概述：
上周油价整体维持震荡，周二新年开市后两市油价快速冲高，一度突破此前震荡区间，而后当日晚间美国开盘后油价跟随美元等高位回落，跌去日间涨幅并延续回落，当日振幅超过4%。上周余下交易日油价逐步收复周二跌幅，总体震荡偏强，截至周五收盘，WTI 2月合约全周上涨0.54%至53.99美元/桶，周二最高涨超55美元/桶，布伦特3月合约周五收于57.1美元/桶，全周涨幅0.49%。两市价差仍维持在3美元/桶以上的高位。
近期来看，产油国减产兑现是预期内事件，减产不及预期或者供应端不断释放出来的回归信息也让油价下行的风险在积聚。虽然上周尼日利亚管道关闭以及目前来看美国炼厂需求在淡季回落的幅度可能较预期小对油价有提振，但是总体我们对于年初油价的判断仍未改变，认为油价在当前水平继续上冲的动力不足，特别是需求淡季环境下，单靠产油国减产仍无法抵消利比亚以及美国产量回归的冲击。油价预计震荡偏弱，但整体仍是以逢低抄底的思路，建议等待油价回调至50美元下方或年初供应压力在需求淡季的释放完毕，1月底左右入场，或以做跨月价差收窄替代单边做多。
PTA：下游产销疲软，PTA高位调整
受下游产销疲软打压，上周PTA期价冲高回落，主力5月合约周五收盘报5352，9-5价差扩大至82。PTA加工差大多时间在500上方波动。由于下游聚酯工厂积极参与接盘，再加上主流供应商参与回购现货，PTA下跌不深，周内现货商谈与05基差在140-180元/吨，仓单与05基差主流报盘在140-180元/吨。
上游PX冲高回落，周五亚洲隔夜CFR报870美元/吨（+1），折算PTA成本5428元左右。PX 2月报869美元/吨，3月873美元/吨。一季度PX总体供应偏过剩，二季度装置集中检修PX供需面趋紧。
PTA装置方面，上周PTA装置负荷变化不大为77.41%，周内主要涉及亚东75万吨/年及珠海BP125万吨/年装置的短停，至周五两套装置基本已恢复正常运行。福建佳龙60万装置检修计划推迟至2月，宁波三菱70万春节检修计划可能取消，宁波逸盛220万装置春节前后传有检修计划。蓬威石化90万吨/年的PTA装置可能于明年一季度重启，据悉其已经于部分聚酯工厂商谈合约供应情况。
下游方面，上周四个工作日涤纶长丝平均产销在50-60%附近，短纤产销亦持续低迷，聚酯负荷提升至84.8%附近，库存回升。不过今年春节提前至1月，终端织造将提前降负停车，1月聚酯负荷预将高位回落，关注春节前后聚酯工厂检修计划。
整体来看，1月份下游聚酯由于春节的原因，将会进行一段时间的停车或者降负，而1月份目前来看PTA装置检修计划较少，因此相比12月PTA供需将呈现较为宽松的格局。此外虽然PX成本端重心上移，但目前PTA现货加工差仍在500元/吨偏上，预计1月合约交割前的高仓单将继续对5月合约构成压制。策略上，等待短期调整后的买入机会。
天然橡胶：沪胶下行有限，保持多头思路
上周沪胶横盘整理为主，期间公布的12月份重卡销售数据继续增长，但增幅低于市场预期，对盘面略为偏空，但市场认为此次的增幅低于预期主要是厂家将销售订单推迟到今年一季度，因此市场依然预期一季度的重卡销售将保持较高增速。同时公布来截至12月底的保税区库存数据，库存略为上升，符合季节性规律，但增幅不明显，对盘面尚无实质影响，现货市场依然是供应略偏紧的格局，同时上周泰国发生较为严重的洪水，使得当地的原料价格坚挺，该因素或支撑现货价格继续坚挺。合成胶价格也因为丁二烯近期的强势保持上涨势头，价差的拉大对天胶价格支撑在增强。上周主要是多空因素的拉锯，使得胶价震荡整理为主。
国内交易所总库存截止1月6日为299352吨（+7795），期货仓单量240370吨（+9390），交易所的仓单及库存依然处于偏高的位置，且在持续的流入，对期价进一步上行依然不利，但短期更加剧了现货市场的紧张格局。青岛保税区库存截至12月底继续小幅回升至10.83万吨。但就绝对值来看，处于历史低位，反映出现货市场略偏紧的状态。从历年情况来看，到目前的时间点，应该开始步入回升的趋势中，但目前依然没有看到，反应前期工厂生产旺季，采购需求大，而国内进口进来的货还没达到国内，使得流入小于流出，且今年因为国内部分原料加工厂交割品进入交易所，一定程度上消耗了下游工厂的量，使得工厂的需求更需要从保税区里转。目前保税区库存的小幅增加，但现货价格依然坚挺，该增长因素暂时对胶价起不到压制的作用。
截至上周末，国内全乳胶报价16550元/吨，主力合约期现价差为1305元/吨，基差较上周缩小。上周现货价格基本维持小幅上升的走势，跟随期价先扬后抑，但总体表现比期货价格略为偏强。消息面上也是除泰国抛储消息外，市场消息面处于真空期，但由于国内产区停割和泰国洪水再次爆发，以及合成胶价格不断上涨，使现货价格受到一定支撑。需求方面，春节前下游有部分补库需求，市场交投尚可。上周因为人民币的突然上涨，使得内外现货表现不一，内弱外强的格局开始出现。另外一个因素是泰国南部两大主产区遭遇洪水，且短期持续，影响割胶，且马来中部产区大雨使得胶农连续无法割胶。因此在原料价格大涨带动下，保税区美金价格出现连续上涨行情。马来西亚(西马)中部产区也是雨下不停，胶农已经休息了4天无法割胶。在旺产季供应不及预期下，美金干胶价格走高。替代品方面：天胶与合成胶价差在继续拉大，尤其是因为丁二烯价格的持续走高，使得天胶与顺丁价差在拉大。顺丁因为受到供应减少的影响，后期或将维持坚挺，对天胶价格有的支撑还在加强。后期依然要重点关注原油的走势对合成胶价格的指引。
下游轮胎开工率方面，截止1月6日，全钢胎企业开工率68.69%（+0.67%），半钢胎企业开工率71.05%（-2.32%），最近几周，全钢胎的开工率维持坚挺，但半钢胎的开工率出现了一定的下滑，随着春节的临近，下游开工率出现下滑符合季节性规律，今年相比往年，轮胎厂的形势要好，据了解的情况，大部分工厂不愿意过早放假，还保持较为旺盛的生成状态。从同比的情况来看，同比重新回升，数据反映下游有好转迹象。下游轮胎出口数据以及汽车产销数据包括重卡销售数据来看，都有向好的迹象。关注1月19号的美国双反案的终裁结果。
目前因为东南亚产区就雨水天气的影响，高产季节供应量的释放不及预期，该因素将继续支撑现货价格。就下游的情况来看，尽管12月份的重卡销售增幅不及预期，但市场依然预计一季度能保持较高的销售增速。只是临近春节，下游工厂开工率或会有一定的下滑，短期的消费支撑力度或不足。基于此，年前胶价或维持区间震荡的格局。从现货的角度去看，混合胶目前的价格在17000元/吨附近，该价格对于天胶价格也是一个下沿的支撑，我们预期橡胶2017年一季度供需偏紧格局会随着后期全球停割的到来，而显得更为偏紧，将支撑胶价继续上行，因此依然建议投资者保持偏多的思路，短期可以在17000-18000元/吨的区间尝试多单介入。
动力煤： 港口情绪悲观，动煤反弹空间有限
受河南登封煤矿事故、产地即将停产放假等消息提振，上周动力煤期货触底反弹，主力 5 月合约周五收盘报 508 元 / 吨， 5-9 价差扩大至 9 元 / 吨。现货市场方面，坑口煤价稳中有涨，因临近春节部分煤矿即将停产放假，陕西榆林地区面煤出现 5-10 元调涨；内蒙地区整体较为稳定，因下游采购积极性不佳。港口方面，库存高位震荡，市场情绪悲观，价格继续下跌，秦皇岛 5500 大卡动力煤当周累计下跌 9 元至 602 元 / 吨。
消息面上，发改委表示，根据煤电价格联动计算公式测算， 2017 年煤电标杆上网电价全国平均应上涨每千瓦时 0.18 分钱。由于联动机制规定，标杆上网电价调整水平不足每千瓦时 0.20 分钱时，当年不调整，调价金额纳入下一周期累计计算。据此， 2017 年 1 月 1 日全国煤电标杆上网电价将不作调整。在当前形势下，煤电标杆上网电价不调整，客观上有利于稳定市场预期，有利于稳定实体经济用能成本，有利于促进煤电行业供给侧结构性改革。
上周北方港口煤炭库存高位震荡，其中秦港煤炭日均装船发运量 55.3 万吨，日均铁路调进量 57 万吨，港存 +6.5 至 719.5 万吨；黄骅港 +107 至 311 万吨；曹妃甸港 +3.7 至 328.8 万吨，京唐港国投港区库存 -3 万至 170 万吨。
电厂日耗冲高回落，截止周五沿海六大电力集团合计耗煤 67.2 万吨，合计电煤库存 1079 万吨，存煤可用天数 16 天。春节临近，电厂日耗季节性趋弱。
上周港口交投清淡，煤炭海运费止跌回升，中国沿海煤炭运价指数报 682 ，当周累计上涨 2.2% 。
整体来看，春节临近上下游供需两淡，但限于 330 增产方案将持续至供暖季结束，农历年后现货行情依旧看跌。而对于期货盘面来说，主力 5 月虽然有 100 元左右贴水保护，但受累于现货情绪悲观，年前大概率低位震荡，反弹空间有限。策略上，在港口现货情绪好转前多看少动。
钢矿： 春节前供需两弱有望延续
周报摘要：
上周黑色金属板块整体止跌转为横盘整理行情，以主力1705合约为例，周度涨跌幅普遍在2%以内，其中螺纹05合约周涨1.57%、矿石周跌1.73%，对比相对明显。我们认为上周的期价止跌盘整得益于基本面呈现供需两弱，期货深度贴水制约了价格的进一步下行，此外，周内发改委、工信部联合发布，自2017年1月1日起，对钢铁行业实行更加严格的差别电价政策和基于工序能耗的阶梯电价政策，次日钢材期货均以小阳线收尾，但由于差别电价对钢材成本影响有限，因此未能促成钢价反弹的延续。成交持仓方面，由于上周仅有4个交易日因此成交环比呈现回落，持仓同样变化不显著。周内螺纹仓单陆续注销3267吨，目前仅余2421吨。
上周基差环比变动整体并不明显，其中螺纹以及焦炭基差有一定修复。现货市场，成品材价格同样以震荡为主，华东华北三级螺纹现货价格周变动在±20元/吨，全国范围的热轧现货则表现为南强北弱，其中武汉地区上调报价10元/吨，北方城市仍以下调报价为主。原料端，外矿指数再跌2美元至77.55美元/吨，国内港口现货价格亦跟随回调10元/湿吨，目前报价欲跌破600元关口。此外天津港准一级冶金焦炭报价再度下跌40元/吨。
综合来看，上周期现价格均以窄幅震荡为主，则炼钢利润同样无明显变动。远月主力合约盘面利润周内环比增加40-50元/吨，受煤焦矿远月贴水明显影响，目前远月盘面利润仍有360-460元/吨，但现货利润则远不及此，目前华北地区多为盈亏平衡，华东地区略好，但利润空间也大致在60-120元/吨。上周样本钢企盈利面亦再次小幅反弹至70%上方，但就目前钢企盈利情况来看，钢企开工下滑趋势难改，上周全国高炉开工率仅有72%，为近3年来最低开工水平。
随着春节临近，钢企开工下滑，导致钢企库存积极性亦不高，上周钢企日均矿石疏港量在249.9万吨，较前一周降11.2万吨/天，虽然此水平与去年同期相差不大，但与10-12月份的整体补库相比，仍存在明显差距，不利于矿石的需求，而矿石供给端扩张仍在延续，前一周海外矿石的发货量和到货量均维持在较高水平，在此供需作用下，港口矿石库存再度攀升至1.17亿吨——近5年最高水平。
行业下游需求从贸易商日度成交来看，前3个交易日日均成交量在14.8万手，相比此前三个月份的日均成交水平，处在较低位置，但与去年同期差距不明显，继续反应淡季需求。进而反应在中间库存环节表现为库存的持续增加，上周钢材社会库存环比再增37.5万吨至983万吨，录得7连增长，预计在节前此增长趋势难以衰退。
本周策略：
黑色金属板块供需两弱的格局未有改变，并且我们认为此格局有望维持至春节前后，因此短期的操作维持震荡行情的操作思路为主，仓位保持轻仓为宜。
风险点：
基差修复。
焦炭焦煤： 焦炭、焦煤期货有企稳迹象 建议逢低做多
观点：北方雾霾天气导致钢厂及焦化企业开工率处于偏低水平，下游因进入冬季需求也转淡，因此春节前黑色基本面整体不会发生太大变化。期货方面，上周焦炭1705合约上涨0.92%，焦煤1705合约则下跌1.32%，从价格方面来看焦炭、焦煤1705合约均有所超跌，上周焦炭、焦煤多头主力持仓集中度均大于空头，显示机构对后市看好。临近春节，前期空头获利较为丰厚，获利了结预期较强，因此我们建议逢低做多。
现货情况：元旦后一周焦炭市场继续下行，华北地区焦炭价格降幅在50-100元/吨；国内炼焦煤市场以稳为主，山西柳林主焦煤出矿价格保持1350元/吨左右，国外炼焦煤因需求转弱持续下行，中挥发焦煤下跌10美元至181.5美元/吨，折算成人民币仅1495元/吨。
价差情况： 元旦后一周天津港准一级冶金焦价格下跌至2090元/吨，6日夜盘收盘焦炭主力1705合约期现价差为-569元/吨，普氏京唐港澳大利亚中等挥发焦煤价格跌至1495元/吨，6日收盘焦煤主力1705合约期现价差为-337元/吨。
周度供需和库存数据：元旦后一周煤焦港口库存均小幅上升，下游采购积极性不高，独立焦化企业开工率小幅上升，其中东北地区独立焦化企业开工率上升10个百分点，独立焦化企业焦炭库存小幅下降，钢厂煤焦库存继续上升，原料短缺问题已不复存在，由于炼焦副产品利润继续小幅上升，因此河北地区独立焦化企业炼焦利润维持在100元/吨左右。钢材社会库存继续增加，已经7周环比增加，钢材价格连续下跌，上周焦炭及铁矿石价格补跌，钢厂利润略有回升。
本周策略：套利方面，焦炭、焦煤1705合约合约比价小幅上升至1.31，目前比价进一步上升较为困难。近期煤焦现货下跌后期现价差有所收窄，但考虑到期现价差仍旧非常大，建议单边以逢低做多为主。
风险点：近期利空较多，但期货贴水幅度非常大，主要观察市场预期变化。
镍： 印尼镍矿政策仍是最大关键，8.5万以下空间均可被收回
镍市逻辑： 现货市场：1月3至1月6日，四个交易日，国内现货市场俄镍对期货主力合约贴水整体较上周收窄，进口镍对金川镍的贴水维持在较大的水平。
中期逻辑：上周，镍现货进口由盈利转成亏损，不过随后又小幅盈利，但幅度较小，整体上对进口镍仍然有所限制。上周全球范围内精炼镍库存进一步的下降，已经体现了供需缺口，并且由于当前精炼镍供应几乎环比很难有增量，而需求则不断增加，因此镍大方向依然看涨。
短期逻辑：上周，国内镍铁价格整体平稳，当前镍铁冶炼已经没有利润，后期镍铁价格主要取决于镍矿供应预期。而印尼镍矿上周消息相互矛盾，暂时没有增量信息，印尼镍矿出口政策仍然未有确定性落实。菲律宾镍矿整顿最终结果预计本周公布，整体或不超预期。综合上，短期逻辑仍然是以印尼镍矿政策为最大的关键。
走势分析：
周内走势：1月3日至1月6日，沪镍主力价格最高报87050元/吨，最低价格83450元/吨，收报84810元/吨。
1月3日至1月6日，上期所镍价整体上以震荡为主。
由于当周，菲律宾苏里高镍矿整顿结果并未发布，因此，菲律宾镍矿影响并未体现，而根据菲律宾政府计划，本周将公布整顿结果，但是从过往情形来看，菲律宾政府是否按时公布并不能保证。
从上周的情况来看，菲律宾环境部门一官员称，6月27日公布的20家建议关停的矿企中，一些被认定违反了相关规定，但不足以施行关停。菲律宾矿务局 (MGB)助理主任Danilo U. Uykieng透露，他领导的负责评估金属矿的技术工作组已经审查完成了8家矿场，其中4家矿场仅发现了些许安全违规现象，惩以罚款处置即可，无需做关停惩处。
因此，菲律宾镍矿整顿最终结果或不会有过于超预期的地方。
因此，印尼镍矿政策仍然是关键。
上周，来自印尼镍矿出口方面的消息相互矛盾，一方面雅加达报纸采访的矿业部长称，出口名单上包含镍矿，但是detikFinance引用的类似的消息源中，并不包含镍矿出口。
由于印尼镍矿出口影响较为巨大，以目前的消息面，对于印尼镍矿出口最终结果仍然抱有谨慎态度。
不过，由于印尼镍矿出口是镍价目前唯一的较大的利空，并且并不必然会发生；此外，精炼镍仓单下降已经连续两周加速，因此，目前比较确定的是，即便印尼镍矿出口放松，8.5万元/吨以下的空间最终也会被收回。
铜：上期所库存有所增加，已部分体现12月铜过剩增量
铜市逻辑：
中期逻辑：全球铜精矿供应2017年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度下跌，因此中期铜价格筑底预期明显。
短期逻辑：据机构数据，12月精炼铜产量环比增量为2.7万吨，铜杆需求环比下降大约3万吨。上周，精炼铜进口继续维持亏损，并且进口亏损较此前一周变化不大，继续维持在400-600元/吨。上周，铜精矿加工费维持在85-90美元/吨，总体上来看，短期80-85美元/吨以下的加工费冶炼企业难以接受，并且预计85-90美元/吨的加工费会一定程度上抑制铜精矿进口，因此，我们认为供需结果不太可能进一步的恶化。
走势分析：
当周走势：1月3日至1月6日，沪期铜主力合约1703较上周下跌150元/吨，收报45350元/吨，跌幅0.33%；期间，最高价格46290元/吨，最低价格44810元/吨。
1月3日至1月6日，铜价格整体仍然在震荡；
上周，综合国内机构数据，12月精炼铜供应环比增量大约为2.7万吨，而铜主要需求铜杆领域下降约3万吨，初步供应过剩大约5.7万吨。
但是近两周，上期所库存增加大约为2.7万吨左右，意味着，后续的隐含量仅剩3万吨左右。因此，国内实际的压力并不是特别大。
不过，上周，市场传言，将有较大的境外货源交割压力，但是我们认为这种可信度存疑，中国目前精炼主要来源国是以智利为主，但是，此前智利铜产量一直受到抑制，另外，11月来自智利的进口已经比较大量，12月环比进口增量不太可能支撑有较大的进口。
而后续展望来看，以当前85-90美元/吨的加工费来看，铜精矿进口不太可能保持11月份的高峰，因此国内精炼铜产量实际上环比预期将会下降。
并且，当前铜价格绝对值较此前的高点已经回落了400美元/吨以上，对于铜供应商的刺激力度降低了许多，此外，由于矿山缺乏对铜价格的信心，在和工会的谈判中，不愿意让步，罢工风险无法排除。
因此，综合情况来看，铜价格的利空主要是需求较疲弱和预期的供应弹性，但这种压力只有铜价格在回升的时候才能体现；而需求的疲弱主要是缘于10、11月份的环比增加所致，12月需求回归平均值。因此，总体上，我们认为铜价格仍然是以震荡为主。
贵金属： 从复苏到通胀，金银仍存反弹动力
一周回顾：
金银上周延续美联储加息后阶段性触底反弹格局，周中人民币的大幅升值一度扭转内强外弱格局，使得全周内盘走势弱于外盘。
核心影响因素分析：
美国经济数据延续此前筑顶格局，消费者信心指数、PMI指数延续走高格局外，就业状况高位回落格局延续。但是这其中，我们注意到无论是美国还是欧洲，整体通胀向上风险在增加——欧元区同比+1.1%，德国+1.7%，美国新增增速+2.9%。绝对通胀水平的回升料将拉低实际利率，但是会增加央行鹰派预期的制造（美联储转鹰以及德央行的结束QE言论），虽然有经济数据回落的因素（FOMC纪要没有那么鹰），总体而言使得这一阶段利率下降的不那么明显。
本周风险事件分析：
美联储主席耶伦将在13日举办网络直播会议，其态度的可能修正都将对于市场带来波动影响。而本周美国的12月经济数据也将公布——消费状况和库存增加水平料将对特朗普经济证实或证伪前经济复苏的强度进行再判断。
本周走势预判：
预计金银仍存反弹动力，美元的不确定性（离岸市场的收缩推动LIBOR利率走强，枪击案和债务上限的担忧影响向上高度）依然存在，随着美联储纪要的鹰派降低，预计金银仍存反弹空间。汇市方面，人民币波动性的放大料增加黄金的对冲需求。
甲醇:供需矛盾再现&港口低库，短期谨慎偏弱
虽然短期内港口货源紧张持续，且市场预期中下游存在补库存需求，不过目前供需矛盾仍存，一方面是西北产区的排库行为、产销套利窗口持续打开后有货源流入港口，且外围装置陆续重启，供应端仍在持续回升，而另一方面，随着春节临近，传统下游刚需仍在持续回落，且烯烃装置近期问题增多，外采需求也在回落，供需矛盾之下，导致产区库存压力逐步增大，并逐步传导到港口，因此预计盘面压力仍存，但目前盘面回调至2600附近时遭到了较强的抵抗，因此仍要谨防再库存需求释放后带来的反弹，预计本周MA705的价格运行区间为2550-2750元/吨。操作策略上是前期空头谨慎持有。
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作者：华泰期货研究所
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