本想说它是青出于蓝而胜于蓝，但是背后的反骨，脖子下的逆鳞，藏的再深也会有露出来的时候。11年前的一场并购，踩着德隆系，脱离旧主子，潍柴就这么运筹帷幄的成为了柴油发动机最大的企业，资本运作也开始不断进行，这到底是一条怎样的路，到底还能走多久？——写在前面

一、潍柴动力的前世今生

提到潍柴，就引出了老地不得不说的关于这家历史最悠久的中国柴油机企业（或者是之一）和其曾经的母公司中国重汽之间的一段恩怨纠葛。

山东潍坊柴油机厂始建于1946年，当时叫建国铁工合作社，还制造和修理过武器和军火。

国内最早的也 是最主要的4个汽车生产基地是上海、北京、济南、南京这4家。其中位于济南的，就是所谓“4小”中最后一位——中国重汽集团的前身——济南汽车制造厂。

潍柴和济汽两家是同处于山东的兄弟企业，业务也对口，因此很早潍柴就成了济汽最主要的发动机供应企业。后来在中国重汽改组成立的过程中，潍柴也自然而然的成为了其中重要的一分子。

从2004年开始，双方摩擦不断。

2004年初，一汽集团、重汽集团和瑞典沃尔沃三方签署了一个商用车发动机合作的框架协议，后来这个协议被沃尔沃单方面中止了，但这却埋下了重汽与潍柴不和的种子。

当时，潍柴刚刚成功在香港H股上市，希望沃尔沃的发动机项目落在潍柴内部，以拉抬其股价和经营业绩。重汽集团没有给潍柴这个面子，还是不温不火的将该项目放在了济南。双方领导人的矛盾开始激化。

不过这事并没有耽误潍柴在股市上的融资成功，有了钱的潍柴开始表现出不愿继续寄人篱下的态度。

随后，潍柴提出要整合重汽内部的发动机产业，要求收购重汽集团下属的杭州发动机厂的经营权。重汽集团为了不在“发动机”这个核心部件上，受制于这个“脑后有反骨”的下属，不但坚决否决了潍柴这个提议。并且还开始在济南投资建设新的发动机项目。潍柴又一次丢了面子。

老总丢面子，对于翅膀已经硬了的潍柴来说是不能容忍的，很快他们就给母公司来了个“还以颜色”。2005年，中国重汽集团准备在香港H股整体上市，其中潍柴就是重汽策划上市中的重要的一部分资产。但随后，潍柴以种种理由拒绝了重汽的部署计划，最终导致当年重汽上市计划的搁浅。双方矛盾升级。

同年8月，潍柴在母公司重汽集团完全不同意的情况下，开始以收购股权的方式，逐渐间接控股陕汽集团。陕汽集团可是中国重汽的直接竞争对手 。潍柴这步棋的意图之明显，可以说是司马昭之心——路人皆知。单飞，已经成了早晚的事，互相之间的争斗也眼看就要上升到同一个级别的层面上，并公开化了。

随后，就出现了重汽不支付潍柴货款，潍柴停止向重汽供货等等一系列你来我往的争端。说到底，双方争的就是一个事儿——利益。都是有背景的人，这么闹下去总不是个办法。最终，双方关系彻底破裂，，并正式发文解除了2家的股权关系。

从此潍柴和重汽正式独立，成为了两个上市公司。

二、并购湘火炬，回归A股

2004

年因当时的大股东新疆德隆资金链断裂引发危机，由中国华融资

产管理公司受政府委托接管德隆股权，

代位行使第一大股东的职权。

因此，

需要

尽快找到合适的新股东接替托管。

2004年因当时的大股东新疆德隆资金链断裂引发危机，由中国华融资产管理公司受政府委托接管德隆股权，代位行使第一大股东的职权。因此，需要尽快找到合适的新股东接替托管。

2005年8月2日潍柴动力与山东海化集团有限公司、潍坊亚星集团有限公司以及龙口市金龙电器有限公司共同出资组建潍柴动力（潍坊）投资有限公司（简称潍柴投资）。当时，潍柴投资成为湘火炬的第三任大股东，成功控股湘火炬。2006年潍柴动力全面收购潍柴投资其他股东的所有股份，潍柴投资成为潍柴动力的全资子公司。

由此在07年对湘火炬实现了吸收合并上市，从而在07年产生了000338的潍柴动力，也就是我们今天要分析讲解的潍柴动力。

这次吸收合并大致产生了以下的效果：

1. 完整产业链。 潍柴动力占15吨及以上重型卡车发动机市场份额的78％以上，而湘火炬旗下的陕西法士特占15吨及以上重型卡车变速箱市场份额的90%，潍柴动力通过重组湘火炬的资产可以使产业链条得以延伸。

2. 完善经营管理。 由于消除了湘火炬这一中间环节，真正实现了扁平化管理，大大提高企业的管理和运营效率。

3. 增强国际合作。 湘火炬与国际大的汽车零部件及整车企业，如MAN、伊顿、康明斯等都有着很好的合作，潍柴动力可以借助这些渠道，拓宽和加强国际技术合作，完成产品的升级换代和技术储备，迅速提升潍柴动力整体技术水平。

4. 三是实现产品多元化。 潍柴动力产品相对单一，而湘火炬的产品涉及火花塞、齿轮、重卡、越野车等汽车以及相关零部件，重组后潍柴动力的产品将实现多元化，从而提高潍柴动力抵御风险的能力。

5. 提高产品竞争力。 潍柴动力重组湘火炬后，在中国重型卡车零部件行业乃至整个汽车零部件行业处于领导者地位，可以充分发挥规模优势，提高议价能力、大幅降低采购和运营成本，从而进一步提升潍柴动力的竞争力。

6. 增强资本实力。 吸收合并完成后，作为存续公司的潍柴动力将申请股票在深圳证券交易所上市交易。届时潍柴动力将获得国内国际两个资本市场将为公司的产品经营、收购兼并提供更多的资本手段，从而大大加速潍柴动力的成长。

三、潍柴动力的资产列表以及未来

当前潍柴动力大概持有以下资产

公司所持控股子公司的股权情况如下：

序号             控股子公司名称                 持股比例
1     陕西重型汽车有限公司                             51%
2     陕西法士特齿轮有限责任公司                       51%
3     株洲湘火炬火花塞有限责任公司                    100%
4     株洲湘火炬机械制造有限责任公司                  100%
5     株洲火炬房地产开发有限责任公司                94.66%
6   株洲湘火炬汽车灯具有限责任公司                  100%
7   株洲湘火炬汽车密封有限责任公司                  100%
8   株洲齿轮有限责任公司                          82.15%
9   火炬进出口有限责任公司                          100%
10   牡丹江富通汽车空调有限公司                    59.84%
11   上海和达汽车配件有限公司                         75%
12   东风越野车有限公司                               60%
13   MAT Automotive, Inc.                            100%
14   新疆机械设备进出口有限公司                      100%
15   潍柴动力（潍坊）备品资源有限公司                100%
16   潍柴动力（潍坊）集约配送有限公司                 52%
17   潍柴动力（潍坊）油品有限公司                    100%
18   潍柴动力（潍坊）铸锻有限公司                    100%
19   潍柴动力（潍坊）再制造有限公司                  100%
20   潍柴动力（香港）国际发展有限公司                100%
21   潍柴动力（上海）科技发展有限公司                100%
22   潍柴动力（重庆）西部发展有限公司                100%
23   潍柴动力（北京）国际资源投资有限公司            100%

和当前很多的汽车制造公司一样，在这里有一点疑问就是潍柴英致在宣传时号称是潍柴动力股份有限公司的旗下子公司，但是在年报以及报表中并没有体现，而当前的上市公司主要的资产事实上还是在过去的湘火炬的基础上，增加了一些潍柴的发动机资产。

未来潍柴还会有哪些可注入资产呢？

1、 潍柴道依茨

2、 全球最大豪华游艇制造商意大利法拉帝公司75%股权

前者是一直以来的同业竞争对象，后者是一个肥肉。这都存在遐想空间。

四、我眼中的潍柴动力：

好地方：

1、从净值产收益率来说，该股在2015年前基本上都保持在10%以上的增长，2015年因为并购的问题，导致净值产收益率下降。从本质上来说公司是一个好公司。

2、积极布局海外市场，业务发展有望取得新突破。2012 年公司通过间接全资子 公司潍柴卢森堡收购 KION Group AG（凯傲公司）股权，凯傲公司是欧洲领 先、全球第二的叉车制造商和全球液压技术的领先者，收购完成后使公司顺 利进入全球领先的叉车和高端液压领域，极大增强了公司的业绩和综合实力， 使公司的产品结构和业务结构更趋合理。2016 年 6 月 22 日，公司通过控股 子公司凯傲以 21 亿美元全资收购德马泰克（Dematic）， 德马泰克是全球领先 的自动化物流装备商和供应链优化专家，2015 年收入 16.8 亿美元，本次收购 有助于强化双方在各自领域的实力，有助于拓展公司在北美市场的布局，使 公司的业务更加多元化，进一步提升公司的国际化水平和抗风险能力。此外， 林德液压整合计划顺利推进，德国新工厂建成投产，林德液压产能以及研发 和应用能力大幅提升。

3、从月线上来看，该股目前处于近3-5年以来的低谷，从本质上来讲该股8元以下将是重要的价值区间，从上市以来最低点该股仅仅只涨了5倍不到。远远落后于很多个股。

4、从市盈率以及市净率来说，该股具备一定的优势，从技术本身来说该股对比业内的一些公司整体市值偏低。

坏地方：

1、反骨仔的基因会不会出现在旗下子公司——陕西重汽。陕汽集团借壳上市之后，陕西重汽就一度有独立回归的欲望，但是因为潍柴控制了51%的股权，暂时没有出现巨大的异动，但是回想潍柴动力当年脱离重汽的案例，这样的事情会不会再演一次……

2、同业竞争长期不解决

3、重卡市场仍旧萧条

4、潍柴英致的销量不佳，从某种意义上来说潍柴走向乘用车市场可能给业绩带来巨大的弹性，但是也会带来巨大的不确定性。

▍评级

股票名称：潍柴动力

股票代码：000338

评级：好股

价值区间：7-8元

市盈率：17.4倍

目标预期：远期看到 1 7-20 元

时间周期：1-3年

一句话评价：潍柴最大的不确定性就是对于这个行业的爆发力，已经呈现到了一种瓶颈，但是这个行业也是有需求的存在，所以当前的潍柴是一个比较不错的蓝筹标的，但是爆发力欠佳。稳中求胜的好东西。

无论是分红率还是企业本身的发展速度，还是市盈率，市净率，该股当前相当具备吸引力！适合年龄在40岁以上，已经看透人生的人持有……

预告一下，下一个叙事的股票将是海宁皮城……

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